Rally de bonos provinciales: ¿cuáles son las mejores opciones para invertir?

Tomando solamente 2024, el precio de la deuda provincial aumentó 32%, mientras que el que excluye PBA creció 12%. En cambio, el precio promedio ponderado de los Globales subió entre 75% y 100% el año pasado.

Los provinciales operan con tasas similares al soberano y los analistas ven oportunidades en dichos créditos. La mejora en los números fiscales provinciales robustece la oportunidad en tales bonos.

Rally de los sub soberanos

La fuerte suba de los bonos soberanos argentinos de los  últomos meses permitió que el resto de las curvas también mejoren.

Es decir, el buen humor en la renta fija en dólares derramo positivamente sobre la curva de deuda corporativa y también provincial.

Sin embargo, fue tan fuerte la suba en los soberanos que ni los provinciales ni los corporativos pudieron acompañar dicha tendencia.

En particular, la deuda en dólares del soberano (Globales y Bonares) subieron 140% mientras que los provinciales lograron una ganancia del 41% desde noviembre de 2023, alcanzando los u$s 77,2

Dentro del universo provincial, los bonos de Provincia de Buenos Aires (PBA) son los que mayor share tienen dentro de dicho crédito.

Por lo tanto, si se excluye la performance de la deuda de PBA, el índice de bonos provinciales solo subió 19%.

Tomando solamente 2024, el precio promedio ponderado provincial aumentó 32%, mientras que el que excluye PBA creció 12%. En cambio, el precio promedio ponderado de los Globales subió entre 75% y 100% el año pasado. 

Oportunidades y los mejores créditos provinciales

Los analistas de Portfolio Personal Inversiones elaboraron un ranking de calificación crediticia de las distintas provincias, tomando en consideración el ratio de ingreso, de gastos, de resultados, de deuda y de liquidez y perspectiva.

En base a ello, el distrito con mejor calificación crediticia resultó ser CABA, ocupando el primer lugar, según PPI.

En segundo puesto se ubicó Mendoza, seguida de Córdoba, Jujuy, Neuquén, Santa Fe, Chubut, PBA, Tierra del Fuego y Chaco, entre las 10 mejores. 

Dado el rally en los bonos soberanos, y con la idea de diversificar los portafolios, los analistas ven oportunidades dentro del universo sub soberano.

El consenso entre analistas es que, la mejora en los números fiscales eleva el atractivo en este tipo de deuda.

Justamente, los analistas de Cohen entienden que los créditos provinciales lucen atractivos gracias a la mejora en sus números fiscales

"Los buenos resultados fiscales presentados por las provincias en 2024 hacen que los bonos sub soberanos combinen rendimientos atractivos con fundamentos fiscales sólidos. Recomendamos una selección de las provincias con mejor performance fiscal en el año", indicaron desde Cohen.

Entre los que destacan que se encuentra el bono no garantizado de Neuquén a 2030 (NDT25; TIR 9,0%)

"El bono de Neuquén a 2030 permite capitalizar el impulso de Vaca Muerta sobre los ingresos fiscales neuquinos, donde en los últimos 12 meses las regalías petroleras representaron el 33% del ingreso total", sostuvieron.

Además, ven valor en los bonos de Mendoza, Córdoba y Jujuy.

"Mendoza acumula un superávit de 13% de sus ingresos a septiembre de 2024 (vs. 5% en 2023). Recomendamos el bono de Mendoza 2029 (PMM29; TIR 9,6%). Córdoba cuenta con un sólido track record crediticio y sugerimos el bono a 2027 (CO24D; TIR 10,8%). Vemos valor en el bono Jujuy 2027 (JUS22; TIR 12,8%) dado que reportó los mejores resultados fiscales entre las provincias emisoras de bonos para los últimos 3, 6 y 12 meses", detallaron desde Cohen.

Mejoró la curva sub soberana

Actualmente la curva de bonos soberanos opera con tasas promedio del 10%.

Los bonos de Córdoba a 2025 rinden 9%, similar al de Santa Fe 2027 que rinde 9,8% o Mendoza, que rinde 9,6% y Neuquén que rinde 9,2%.

La deuda de CABA 2027 opera con tasas más bajas, del 7,2%, mientras que Jujuy rinde 12,8%.

Por su parte, la deuda de PBA opera con tasas del 15%

A la hora de comparar la actual curva respecto de la que se evidenciaba hace un año, se puede observar que hoy la deuda provincial opera con una curva plana (o ligeramente positiva), a la vez que el nivel de tasa también se desplazó notablemente.

Lo mismo ocurrió con la deuda soberana, la cual pasó en el último año de tener curva invertida y tasas el 45% a tener curva positiva y tasas del 10% promedio a lo largo de la misma. 

Los analistas de Facimex Valores también resaltan la mejora en los números fiscales, viendo potencial en los bonos en dólares.

"En sub-soberanos, priorizamos provincias con sólidas posiciones fiscales-financieras, con espacio para seguir comprimiendo. Destacamos a Santa Fe 2027 (SF27D) como nuestro top pick en provinciales hard dollar; mientras que Córdoba 2027 (CO24D) y Tierra del Fuego 2030 (TFU27) aparecen como complementos interesantes", afirmaron.

En cuanto a los argumentos para posicionarse en estos bonos, desde Facimex Valores explicaron que "Santa Fe y Tierra del Fuego sobresalen por su mínimo apalancamiento, un perfil de ven-cimientos despejado y excelentes niveles de cobertura; mientras que Córdoba se destaca por su excelente track record fiscal".

Finalmente, los analistas de Portfolio Personal Inversiones (PPI), dividieron las oportunidades dentro del universo provincial en dos. Por un lado, destacan los créditos más conservadores y luego, los mas arriesgados.

Dentro de los créditos conservadores, desde PPI puntualizan a las provincias de Mendoza, CABA y Neuquén.

"El bono de Mendoza 2029 (PMM29; 9,7% TIR), es el segundo crédito mejor posicionado dentro del menú provincial (con pagos de capital en curso) y presenta un diferencial de rendimiento de +250 puntos básicos frente al bono de CABA (7,2% TIR), el cual ocupa el primer puesto en nuestro ranking provincial. El bono de Neuquén 2030 s/regalías (NDT25; 9,2% TIR), esta quinto en nuestro ranking y sus crecientes regalías permiten a la provincia navegar la incertidumbre fiscal", detallaron.

Por otro lado, en cuanto a los créditos más agresivos, desde PPI remarcaron a la deuda de PBA.

"El bono de la Provincia de Buenos Aires (BA37D; 15,8% TIR) exhibió un desempeño superior al de los soberanos desde fines de septiembre (+39% versus +33% del precio promedio ponderado de los Globales). Es el bono en dólares más líquido de PBA y es una forma atractiva (pero agresiva) de aprovechar la historia constructiva del país", indicaron desde PPI.

Los vencimientos que se vienen

Durante 2025 vencerán cerca de u$s2400 millones de deuda provincial.

Los vencimientos más abultados los presenta PBA, ya que en marzo y en septiembre deberá pagar más de u$s 300 millones en cada mes.

Para rollear la deuda, será clave que las provincias cuenten con los dólares y/o con la posibilidad de rollear la misma en el mercado de deuda.

En ese sentido, la fuerte baja del riesgo país y la mejora en los números fiscales de los distintos distritos contribuye para que las provincias puedan regresar al mercado de deuda en 2025.

Las grandes compañías de Argentina aprovecharon la baja del riesgo país y el ingreso de dólares al pais del blanqueo para emitir deuda en dólares. 

En ese sentido, en 2025 todo indica que a los corporativos se le sumarán las provincias en relación al regreso a los mercados de deuda. 

Desde PPI entienden que los créditos que exhiben vencimientos de corto plazo, buen manejo fiscal y rendimientos debajo de los dos dígitos son los principales candidatos para buscar el roll-over en 2025 en mercado.

Entre ellos puntualizaron a Córdoba, que enfrenta vencimientos por u$s 385,6 millones hasta diciembre de 2025 y cuenta con caja para cubrir el 92% de los vencimientos si medimos los depósitos en pesos al tipo de cambio oficial.

Otras provincias que podrían aprovechar el contexto según PPI son Neuquén, que enfrenta vencimientos por u$s 193 millones y cuyos bonos rinden entre 7,6% (el garantizado) y 9,2%, e incluso Mendoza o Santa Fe, que cuentan con excelentes ratios de cobertura, pero podría considerar refinanciarse a una tasa menor.

En tanto, desde PPI agregaron que tanto PBA (15,8% TIR) como Entre Ríos (13,8% TIR) todavía lucen lejos de acceder al mercado internacional, aunque su posición de liquidez le da margen para especular con una mayor compresión de rendimientos.